本文作者：百思特管理咨詢集團 譚明峰

2024年9月24日，證監會發布《上市公司監管指引第10號--市值管理（征求意見稿）》，標志著中國歷史上的第三次市值管理浪潮正式開啟。

回顧歷史，前兩次市值管理規定的出臺對股市產生了深遠影響，同時也帶來了暴漲暴跌之痛。如今的第三次市值管理浪潮，又給上市公司帶來了哪些挑戰呢？

第一次市值管理浪潮：

2005年股權分置改革與2007年的歷史高點

2005年通常被視為中國市值管理元年，這一年開啟了劃時代的制度變革——股權分置改革，為市值管理的發展奠定了市場基礎。

 

經過股權分置改革，非流通股和流通股的流通制度差異逐步消除，原先的非流通股轉變為限售股，在限售期滿之后就可以上市流通。自此，上市公司大股東與中小股東的利益開始趨于一致，公司股票價格漲跌和市值規模升降逐漸開始牽動公司大股東和管理層，如何通過合理有效的市值管理實現企業內在價值的提升并在市值上表現出來，成了擺在所有上市公司面前的重要課題。

 

股權分置改革后的一段時間內，股市逐漸擺脫了長期的低迷狀態。隨著上市公司對市值管理的重視以及公司治理的不斷完善，股市的投資價值也得到了一定程度的提升。投資者對股市的信心逐步恢復，資金開始逐步流入股市。許多公司通過優化業務結構、加強內部管理等方式，提升了公司的價值和市值。

 

然而，股權分置改革也帶來了一些問題。在改革后的牛市中，由于市場的過度炒作，股價上漲過快，導致股市出現了一定程度的泡沫。2007 年末 2008 年初，隨著牛市的結束，股市開始大幅下跌，市值縮水嚴重，投資者損失慘重。

第二次市值管理浪潮：

2014年新國九條與2015年的暴漲暴跌

2014 年 5 月 9 日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（新國九條），其中提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。這一政策的出臺，標志著市值管理從民間行為上升到官方認可，具有重要的指導意義。

新國九條發布后，市場對市值管理的關注度大幅提升。上市公司的市值管理意識進一步增強，各種市值管理手段不斷涌現，如并購重組、股權激勵、股份回購等。股市方面，2014 年下半年開始，A 股市場迎來了一波較為強勁的上漲行情，大盤指數不斷攀升，市場活躍度大幅提高，投資者信心也得到了極大的提振。

然而，新國九條帶來的牛市行情也存在一些問題。在市場熱潮涌動的同時，出現了濫用市值管理概念，以此掩蓋違法違規行為的苗頭。一些公司以 “市值管理” 之名行操縱股價、惡意坐莊之實，嚴重擾亂了資本市場的秩序。2015 年上半年，股市快速上漲，但從 6 月份開始，市場出現大幅調整，千股跌停的場面令人膽戰心驚。這次暴跌不僅讓投資者遭受巨大損失，也對金融體系的穩定造成了威脅。

第三次市值管理浪潮：

提升公司質量與投資者回報的雙重考驗

面對慘痛的歷史教訓，第三次市值管理浪潮在監管上進行了全面升級，首次將市值管理定義為上市公司以提高質量為基礎，為提升投資者回報能力和水平而實施的戰略管理行為，明確要求上市公司在市值管理中必須遵循法律法規，不得進行違法違規的市值管理行為。

1、提高上市公司質量，要求市值管理的重心從單一股價轉向企業利潤

以提高質量為基礎，標志著市值管理不再只從資本角度僅僅關注股價，還要從產業角度更加注重價值的創造。

這一轉變要求上市公司必須從戰略層面進行調整，通過提升經營效率和盈利能力，提升企業利潤的方式，推動投資價值的提升。

這一要求也給上市公司帶來了前所未有的挑戰。根據2024年上半年的數據，A股市場共有5346家上市公司，其中只有4172家公司實現盈利，占比78.04%。這表明，超過20%的上市公司仍然面臨著虧損問題。

同時，歸母凈利潤實現同比增長的公司占比為48.86%，這意味著有一半左右的上市公司在利潤增長上面臨壓力。這些數據凸顯了上市公司在提升內在價值方面的迫切需求。

2、提升投資者回報，要求市值管理從短期股價波動轉向長期穩健增長

提升投資者回報能力和水平，要求上市公司對投資者有穩定的投資回報，標志著市值管理正從追求短期的股價波動走向長期穩健增長。

過往的市值管理實踐，曾一度淪為對短期股價波動的操控，這種行為不僅違背了市值管理的初衷，也損害了眾多投資者的利益。本次市值管理指引的出臺，意味著市值管理正在逐步回歸其本質。

以提升內在價值為基礎，通過優化經營、增強盈利能力、加強信息披露和投資者關系管理等方式，實現市值的穩步提升。這種轉變不僅符合企業發展的長遠利益，也更能保障投資者的合法權益。

以優化投資者結構為例，最新上市公司市值數據顯示，中國5000多家上市公司，一半多公司的市值都不足50億，長期得不到機構投資者的關注，極易在市場中被資金操縱，給投資者帶來極大的投資風險。

百思特市值管理3.0產品：

引領新時代上市公司市值管理新篇章

縱觀中國上市公司市值管理的演進歷程，不難發現，其內在邏輯正在不斷脫虛向實。昔日，“講好股權故事”就能短暫提振市值，但今日之市場，已愈發理性，更加重視企業的內在價值與長遠發展，中國的上市公司正穩步邁向“向戰略要市值，向管理要市值”的新階段。

在這一背景下，百思特管理咨詢集團憑借其深厚的行業積淀與卓越的咨詢能力，成為了新時代市值管理的領航者。作為全價值鏈咨詢服務的提供者，百思特不僅深諳市值管理之道，在業界率先推出市值管理3.0產品，更是將企業市值戰略構建與經營管理緊密結合，形成了獨特的競爭優勢。另外，百思特還獨創了市值管理六步法，是數十年咨詢智慧的結晶，它不僅是一套方法論，更是實踐與創新的完美融合，為中國上市公司在新時代背景下實現市值管理的科學化、精細化提供了堅實的路徑與保障。

作為國內頭部管理咨詢公司，百思特成立20多年來，已經幫助包括500多家上市公司在內的5000多家企業全面提升企業核心競爭力和行業地位，并幫助近百家客戶成為中國乃至世界的標桿和隱形冠軍，擁有豐富的行業標桿企業研究及咨詢服務經驗，能夠深度理解企業變革邏輯，幫助客戶成功。

這一成就背后，是百思特對行業標桿企業的深入研究與豐富咨詢實踐的結晶，更是其深刻理解企業變革邏輯、精準把握客戶需求能力的體現。

展望未來，百思特管理咨詢集團將繼續秉持“標桿、價值、創新、多贏”的服務理念，深化市值管理領域的探索與創新，助力更多中國上市公司在新時代的浪潮中乘風破浪，實現市值與業績的雙重飛躍，共同開創中國資本市場更加輝煌燦爛的明天。